廈門(mén)網絡公司：5月25日，途牛發布了2016年第一季度财報。财報顯示，途牛今年第一季度淨營收為(wèi)20億元人(rén)民币，同比增長62.8%。

　　同時(shí)，途牛第一季度出遊總人(rén)次同比增長80.2%，其中，跟團遊（不包括跟團周邊遊）出遊人(rén)次同比增長76.9%，自助遊出遊人(rén)次同比增長104.3%。

　　這些(xiē)數(shù)據都很(hěn)亮眼。但(dàn)一如既往，按美國通(tōng)用會(huì)計(jì)準則計(jì)算(suàn)，歸屬于途牛普通(tōng)股股東的淨虧損為(wèi)5.395億元人(rén)民币，較去年同期2.331億元的淨虧損擴大(dà)了逾一倍。

　　有(yǒu)分析稱，用犧牲利潤的方式将“盤子”（規模）做(zuò)大(dà)，雖可(kě)讓營收、自助遊、跟團遊等财務數(shù)據變得(de)更好看，但(dàn)長期沒有(yǒu)盈利，犧牲的卻是投資人(rén)的利益，乃至消費者的最終利益。

　　尤其是，途牛尚未在旅遊行(xíng)業中形成“閉環”及很(hěn)忠誠的品牌黏度，這會(huì)讓途牛産生(shēng)“不可(kě)持續性”。前車(chē)之鑒就是投資過途牛的京東。當“比較标的”、美國電(diàn)商亞馬遜突然實現盈利，并預計(jì)“持續盈利”後，常年虧損的京東就變得(de)非常尴尬，以緻于被投資人(rén)做(zuò)空(kōng)、股價大(dà)幅下跌。

　　那(nà)麽，可(kě)想而知，途牛呢？

　　上(shàng)市兩周年：現持續嚴重虧損

　　2014年5月30日上(shàng)市，途牛成為(wèi)第四家(jiā)在納斯達克上(shàng)市的中國在線旅遊企業。

　　在業內(nèi)人(rén)士眼中，回望這兩周年，途牛有(yǒu)過成功——一方面，在資本層面吸引了京東、海航等的關注，并成為(wèi)途牛的戰略投資者；另一方面，途牛規模的确在做(zuò)大(dà)，營收節節攀升，服務人(rén)次、跟團遊、休閑遊的數(shù)據也越來(lái)越好看。

　　伴随這些(xiē)的，卻是途牛持續不斷、越來(lái)越大(dà)的虧損。2014年第二季度财報，途牛淨虧損才1830萬元。但(dàn)今年第一季度，途牛已卻虧高(gāo)達5.395億元人(rén)民币。不到兩年時(shí)間(jiān)，虧損幅度擴大(dà)了近30倍。

　　再來(lái)看淨營收。2014年第二季度，其淨營收為(wèi)7.164億元。最新一個(gè)季度，這項數(shù)據為(wèi)20億元。

　　也就是說，僅比較這兩個(gè)數(shù)據，途牛是用30倍的虧損，換來(lái)了不到3倍的規模增長。

　　對此，易觀國際分析師(shī)朱正煜去年曾分析，同程和(hé)驢媽媽都在加大(dà)營銷力度，且二者在周邊遊已經形成較大(dà)市場(chǎng)份額，“此外，同程通(tōng)過與萬達的戰略合作(zuò)補充了線下資源和(hé)資本，這對途牛也是較大(dà)壓力”。

　　“對途牛來(lái)講，‘燒錢(qián)’擴大(dà)市場(chǎng)投入是必須的動作(zuò)。”朱正煜稱。

　　事實上(shàng)，從最新财報數(shù)據看，“燒錢(qián)”仍是途牛的必備動作(zuò)。

　　比如，途牛運營開(kāi)支為(wèi)6.481億元人(rén)民币，較2015年同期增長120.6%；研究與産品開(kāi)發開(kāi)支為(wèi)1.22億元人(rén)民币，同比增長180.4%；銷售與市場(chǎng)營銷開(kāi)支為(wèi)3.844億元人(rén)民币，同比增長102.7%。

　　方式遭質疑：“不拿(ná)投資人(rén)的錢(qián)當錢(qián)”

　　值得(de)注意的是，前瞻網的一項數(shù)據更直接體(tǐ)現了途牛目前的現狀——2015年，途牛總營收為(wèi)76億元，總出遊人(rén)數(shù)是444.9053萬人(rén)，即客單價是1708元。以毛利率4.8%計(jì)，單個(gè)客戶毛利為(wèi)82元。再按全年營銷成本為(wèi)12億元，分配到每個(gè)客戶是270元。

　　“這就意味着，途牛在每個(gè)客戶身上(shàng)虧了188元。”前瞻網測算(suàn)。

　　按目前途牛的思路，未來(lái)一旦繼續加快在上(shàng)述三方面的花(huā)費和(hé)支出，幾乎可(kě)以預見，途牛将持續地大(dà)幅虧損下去。

　　然而，這樣做(zuò)真的好嗎？

　　股價已告訴大(dà)家(jiā)答(dá)案。兩年前，途牛上(shàng)市發行(xíng)價為(wèi)9美元/股，最高(gāo)曾在當年8月接近25美元/股。然而，自去年6月中國二級市場(chǎng)出現實質性的“股災”後，途牛的股價一直陰跌到現在，并持續低(dī)于當年的發行(xíng)價。

　　也就是說，投資人(rén)已在“用腳投票(piào)”。不為(wèi)人(rén)知的是，據報道(dào)，當年途牛早期的投資者——淡馬錫和(hé)紅杉資本已全部清空(kōng)了途牛的股票(piào)。

　　“途牛經營狀況顯然沒有(yǒu)好到讓投資者有(yǒu)長期持股的價值，對早期資本而言，現在退出套現額利益高(gāo)于長期持股的風險。”艾媒咨詢CEO張毅對媒體(tǐ)分析。

　　而作(zuò)為(wèi)戰略投資者出現的海航和(hé)京東，也虧損嚴重。按最新市值測算(suàn)，與最初的投資額計(jì)算(suàn)，這兩家(jiā)企業的浮虧超過了40%。

　　對此，用業內(nèi)人(rén)士的話(huà)就是：嚴重點說，這就是不拿(ná)投資人(rén)的錢(qián)當錢(qián)，尤其是，京東自身還(hái)在大(dà)幅虧損之中。

　　模式有(yǒu)風險：存不可(kě)持續性

　　換位思考，如資金充足，以虧損換市場(chǎng)份額本或也無可(kě)厚非。但(dàn)業務上(shàng)，途牛卻也存在真正的弱點：直采模式和(hé)服務能力的不到位。

　　對于前者，勁旅網創始人(rén)魏長仁此前分析，不同于以往從旅行(xíng)社和(hé)批發商采購的模式，從目的地直采資源需要預付，相繼能否賣掉的風險也将轉移到途牛自身，“對于直采風控的把控，需要企業具備線下運營經驗和(hé)具備曆史數(shù)據，并根據自身營銷力度、政治環境、健康疫情、國際安全情況等對旅遊有(yǒu)影(yǐng)響的因素作(zuò)出正确判斷。”。

　　直采的另一個(gè)“不良反應”是，與傳統旅行(xíng)社的關系将更加“僵化”。根據魏長仁的分析，出于對市場(chǎng)和(hé)利潤的争奪，途牛和(hé)旅行(xíng)社“撕破臉”是早晚的事，有(yǒu)些(xiē)合作(zuò)的旅行(xíng)社現在在部分産品上(shàng)也有(yǒu)所保留。

　　正如前瞻網分析得(de)那(nà)樣：途牛等在線旅行(xíng)企業通(tōng)過靠燒錢(qián)來(lái)做(zuò)大(dà)規模和(hé)建立競争壁壘，但(dàn)實際上(shàng)對于客戶忠誠度的維護效果并不大(dà)，相反每個(gè)客戶轉化為(wèi)成交量較低(dī)，因為(wèi)每個(gè)人(rén)的一年旅行(xíng)次數(shù)有(yǒu)限，這就導緻了隻能不斷地通(tōng)過擴大(dà)品牌的知名度來(lái)提升總體(tǐ)成交量。

　　“這就讓企業陷入了一個(gè)惡性循環--必須不停地燒錢(qián)，才能維持增長，但(dàn)瘋狂的營銷模式卻無法提高(gāo)用戶的忠誠度。”前瞻網稱。

　　事實上(shàng)，專家(jiā)早就指出，對于在線旅遊企業來(lái)說，真正的“護城河(hé)”還(hái)是在本質上(shàng)提升服務，通(tōng)過大(dà)規模營銷活動建立起來(lái)的品牌形象，很(hěn)容易在營銷活動結束後就立刻丢失客戶。

　　不過，站(zhàn)在更宏觀的層面考慮，旅遊度假的在線滲透率還(hái)很(hěn)低(dī)，随着中國持有(yǒu)護照人(rén)數(shù)的增多(duō)，途牛還(hái)是會(huì)長期處在一個(gè)“政策紅利期”。這就意味着，途牛還(hái)是有(yǒu)其外在的投資價值，甚至是談判的籌碼。

　　比如，整合。同程旅遊CEO吳志(zhì)祥近期在接受媒體(tǐ)采訪時(shí)表示，OTA各種整合的可(kě)能性都存在，“是不是整合，要看時(shí)機是否成熟”。

　　但(dàn)在市場(chǎng)看來(lái)，不管如何整合，途牛都可(kě)能是那(nà)個(gè)被整合的一方。别忘了：途牛股價持續低(dī)于當初的9美元/股的發行(xíng)價，結合當初世紀佳緣、珍愛(ài)網等案例看，其何嘗不是一個(gè)好的收購标的？(廈門(mén)網絡公司文章來(lái)自百度新聞)